3Q11 净利增速季环比下降，仍超越沪深300 约48 个百分点。3Q11，沪深300 中的白酒、其他食品饮料净利分别增长44%、29%，较2Q11 的68%、45%有下降，但同期沪深300(不含银行、食品饮料、中石油、中石化、数据不全公司)净利增速大幅滑至-4%，连续第6 个季度下滑。

　　“舍我其谁”仍是持有食品饮料主要逻辑。与统计的2011 年市场预期净利增速相比，1-3Q11 白酒实际净利增速基本持平，表明分析师预期基本理性；其他食品饮料实际增速较全年预期高7 个百分点，分析师可能低估了全年业绩；沪深300 实际增速仍较预期低约8 个百分点，分析师可能仍高估全年业绩。我们认为，卖了食品饮料后没品种可买仍是持有食品饮料主要逻辑。

　　强者恒强适合持股过冬。3Q11 沪深300 净利增速下滑至-4%，仅看基数，预计2H12 才会出现低基数效应。与之相比，食品饮料4Q11 和1Q12 净利增速仍值得期待，尤其是强势品种，如我们预计老窖、茅台、五粮液4Q11净利分别增61%、40%和36%，1Q12 三者也能增长约40%，双汇、伊利亦处于利润复苏期和业绩释放期，净利增速前景乐观。对比市场，这些强势品种正适合过冬。

　　11 月首推泸州老窖，加入“强者恒强”组合。我们预计4Q11 老窖白酒净利增长超80%，整体增长61%。公司复杂的组织结构和管理体系、多样化的产品组合难以被投资者理解和把握，在业绩释放期也容易带来超额收益。继续推荐茅台、五粮液、洋河、伊利、双汇。茅台、五粮液主要是因为需求刚性使得价量齐升前景确定性高；洋河是因为在行业中竞争力优势非常明显；伊利是因为原奶成本压力下降前景明确，且行业竞争环境明显好转；双汇是因为独特竞争优势，猪肉价格10 月超预期下跌，且整体上市进程临近。

　　10 月防守特点明显。食品饮料指数上涨5.2%，沪深300 当月上涨4.4%，食品饮料小幅跑赢市场。分析数据，10 月第1、3 周食品饮料均未能跟上市场涨幅，相对收益为负，但第2 周市场大跌时食品饮料取得明显正收益，我们认为，这可能表明，守住食品饮料仍是市场共识。